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旺能环境(002034):项目密集投产促增长 政策加码打开成长空间

发布时间:2019-10-25    研究机构:华西证券

事件概述

公司发布2019 年第三季度业绩报告:报告期内公司实现营业收入8.59 亿元,较上年同期增长40.06%;营业成本为3.93 亿元,较上年同期40.06%;归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比上期上升39.19%,基本每股收益0.75 元,同比上期增长38.89%。

分析判断

经营模式稳定,项目密集投产促进业绩快速增长

2019 年前三季度,公司新投运项目包括攀枝花旺能(800 吨/日)、河池旺能(600 吨/日)、南太湖四期(750 吨/日),同时,根据公司公告,2019 年6 月许昌旺能(2250 吨/日)转入试运营,预计垃圾日处理能力较2018 年末增加4400 吨,公司日处理能力增至1.64 万吨。此外,公司淮北旺能、舟山旺能三期、台州旺能三期、公安旺能等工程项目持续推进,后续项目持续落地将会进一步扩充公司处理能力。上半年,公司完成垃圾入库量203 万吨,实现发电量6.47 亿度,创公司年度运营新高。公司项目经营模式包括BOT、BOO、PPP、以及垃圾中转站四种模式,特许经营期限较长,为公司提供稳定的收入来源,近三年来,公司经营活动现金流量净额均保持在较高水平,2019 年前三季度,公司实现经营活动现金流量净额4.30 亿元,同比增长42.07%。

规模优势贡献高毛利率,业务延伸或提供新增长点

作为我国固废处理龙头企业之一,公司具有显著规模优势,近两年来销售毛利率均在50%以上,2019 年前三季度,公司实现毛利率54.22%,同比提高2.09 个百分点。近年来,由于浙江省生活垃圾末端处理设施超负荷运行,浙江省垃圾处理设施建设投资不断增加,受此利好因素影响,公司业绩快速增长。与此同时,公司采取“以点带面”的营销模式,形成以浙江为中心,覆盖山东、河北、四川、贵州等区域的市场格局。目前,公司已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多省份投资、建设垃圾焚烧发电项目。随着公司经营范围进一步扩大,未来或将促进公司签单数量的不断增加。

基建加码叠加政策支持,固废处理市场空间广阔

2019 年8 月,根据“十三五”中期评估结果,浙江省发改委、省建设厅发布《关于调整浙江省城镇生活垃圾无害化处理设施建设“十三五”规划、浙江省城镇污水处理设施建设“十三五”规划的通知》,将“十三五”期间生活垃圾无害化处理设施建设计划投资额由174.8 亿元提升至391.8 亿元,新建处理设施投资额由86.2 亿元提升为290.6 亿元;同时,垃圾焚烧作为主要的垃圾处理方式之一,垃圾焚烧比重逐年增大,《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》指出,到2020 年底,设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力的50%以上,其中东部地区达到60%以上。由于政策加码以及“十三五”进入最后冲刺阶段,预计公司业绩有较大增长空间。

投资建议

作为我国固废处理领军企业,公司在建项目储备丰富获单能力较强,在国内具备显著的规模优势。浙江省加码垃圾处理设施建设及国内大力发展循环经济、提高垃圾资源化利用率背景下,预计公司未来业绩将快速增长。由此我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为1129.24/1468.02/1879.06 百万元,EPS 分别为0.96/1.19/1.45 元,当前股价对应PE 为18/15/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

1)在建项目进度不及预期;2)未来新项目签署进展不及预期;3)垃圾焚烧发电上网电价下降。

申请时请注明股票名称