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旺能环境(002034)季报点评:业绩增长39% 毛利率持续提升

发布时间:2019-10-23    研究机构:兴业证券

  投资要点

  事件:10月22 日,公司公告2019三季报。报告期实现营业收入8.59亿元,同比增长40.06%;归母净利润3.11 亿元,同比增长39.19%;扣非净利润3.08 亿元,同比增长38.83%。对此,我们点评如下:

  前三季度收入增长40%,毛利率持续提高。1)收入及毛利率方面,2019 前三季度,公司收入增长40.06%,主要由于公司运营项目投产;公司毛利率54.22%,同比增长2.60pct,环比增长1.81pct,毛利率持续提高,我们认为受益于新建运营项目产能利用率提升、吨发电量提升等因素;公司四费比例15.17%,同比持平。2)现金及杠杆方面,收现比96.78%,略降7.36pct,“经营现金流/净利润”为135.85%,略增3.75pct,利润现金质量出色;资产负债率53.04%,同比增加14.63pct,其中长期借款增长20 亿元,主要是在手项目建设增加资金需求影响。

  上半年新增运营产能2150 吨,推动收入增长约50%。

  1)2019 上半年,公司收入增长49.46%,其中生活及餐厨垃圾处理运营收入增长31.60%(营收占比86.64%),主要由于新投运3 个运营项目,新增运营产能2150 吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;设备安装收入增长2348.68%(营收占比12.25%),主要由于同期设备安装收入过小影响,2019H1 设备收入达到0.70 亿元。2)公司毛利率52.41%,同比增长6.11pct,与2018 年报基本持平,维持高毛利率。公司四费比例14.02%,同比下降2.13pct,主要由于攀枝花、河池、南太湖四期项目投产后的规模效应,摊薄四费。

  垃圾焚烧运营产能达到1.33 万吨,在建筹建项目储备充足。

  1)垃圾焚烧产能方面,2019 年上半年,公司新投运3 个运营项目,新增运营产能2150 吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;公司垃圾焚烧运营产能达到1.33 万吨/日,较2018年末增长20%,在建筹建产能1.23 万吨/日,总规划产能2.56 万吨/日;上半年公司完成发电量6.47 亿度,垃圾入库量203 万吨。

  2)项目建设方面,许昌旺能于2019 年6 月进入试运营,淮北项目建设进度达到51%,台州三期项目建设进度达到29%,项目建设进展顺利,公司在建筹建项目与运营项目规模相当,看好未来3 年公司垃圾焚烧运营产能翻倍增长。

  投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.33 万吨/日,在建筹建产能约1.23 万吨/日,看好未来3 年产能翻倍,属于成长型现金牛。我们调整公司2019-2021 年归母净利润为4.08/5.39/7.43 亿,同比增速33.3%/31.9%/37.9%,对应10 月22日估值17.6/13.4/9.7 倍,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:项目进度风险,融资进度风险,垃圾焚烧电价波动风险。

申请时请注明股票名称