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旺能环境(002034):垃圾焚烧发电运营优势显著 平台化布局助力未来成长

发布时间:2020-01-03    研究机构:招商证券

  旺能环境(002034)在2017 通过资产重组转型成为垃圾焚烧发电运营类企业,置入资产质地优良,盈利能力和现金流状况良好,立足江浙向全国拓展业务,打造平台化布局,竞争优势显著,预计未来业绩成长确定性较强。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

  17 年资产重组变更主业,垃圾焚烧发电运营业务优势明显。公司前身为2004年在深交所上市的浙江美欣达印染集团股份有公司,主营业务为纺织品的印染、制造、加工及销售。2017 年完成资产重组,将纺织印染资产负债全部置出,置入垃圾焚烧发电产业,更名旺能环境,主营业务变更为垃圾焚烧发电,并且致力于打造平台型环保企业,向餐厨垃圾处理、污泥处理、环境修复领域拓展。公司置入的垃圾焚烧发电运营类资产质地优良,运营类项目具有较强的稳定性,盈利能力和现金回流状况良好,竞争优势明显。

  政府支持+市场稳健,垃圾焚烧发电市场前景可观。“十三五”规划指出,2020年设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的50%以上,其中东部地区达到60%以上。2018 年焚烧处理能力占无害化处理总能力的47.59%,仍有进一步提升的空间。无害化处理方式中,焚烧处理量2004-2018 年复合增长率为24.98%,垃圾焚烧市占率快速提升,卫生填埋处理量下降,处理对象也从生活垃圾向焚烧残渣转变。随着垃圾清运量不断增加,焚烧替代填埋进一步推进,焚烧发电产业未来市场前景可观。

  技术升级,项目储备充足保障公司未来业绩成长。公司使用炉排炉技术替代传统的流化床技术,优化管理生产方式,力求管理信息化、生产智能化。公司项目立足于浙江省,不断向国内其他省份扩展。截止至2019 年第三季度,公司共投运23 个焚烧发电项目,合计设计处理规模1.53 万吨/日,其中浙江省项目设计规模8450 吨/日,占比55.41%,具备区位优势。公司在建或筹建焚烧发电项目19 个,合计设计处理规模1.43 万吨/日(不含长汀、修武项目),充足的项目储备将保障公司未来业绩快速成长。

  拓展餐厨、污泥板块业务,进军环境修复板块。截至目前,公司共在浙江、河南、山东等省份投资餐厨项目公司9 个,其中湖州餐厨作为公司餐厨处置首个项目,已投产运行;共投资污泥无害处置项目5 个,其中台州污泥项目和许昌污泥项目已顺利投产。公司成立环境修复事业部、全资子公司浙江旺能环境修复有限公司,向环境修复领域拓展。政策红利和市场需求共同作用下,公司有望形成新的业绩增长点。

  首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。公司是优质的垃圾焚烧发电运营企业,盈利能力和现金流状况良好,立足江浙向全国拓展业务,打造平台化布局,竞争优势显著,未来业绩成长确定性较强。预计公司2019-2020 年归属净利润分别为4.07、5.36、6.35 亿元,对应 PE14.9、11.3、9.5 倍。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:垃圾焚烧发电补贴或下调;融资成本提升;项目投产不及预期。

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