旺能环境(002034.CN)

旺能环境(002034):产能释放推动1H20发电量同比+36% 厂用电率同比-6.33PCT

时间:20-07-24 00:00    来源:兴业证券

事件:公司披露1H20 经营数据,公司下属相关子公司合计完成发电量8.60亿千瓦时,上网电量6.99 亿千瓦时,平均上网电价0.57 元/度,垃圾入库量285.46 万吨(含生活、餐厨等垃圾,其中生活垃圾入库量278.76 万吨)。

产能释放推动发电量同比+36%,厂用电率同比-6.33pct。公司1H20 发电量8.60 亿千瓦时,同比+36.66%,上网电量6.99 亿千瓦时,同比+48.20%,厂用电率18.68%,同比-6.33pct。分区域来看,1H20 浙江省内发电量4.19 亿千瓦时,同比-1.83%,上网电量3.33 亿千瓦时,同比+2.91%,厂用电率20.55%,同比-3.65pct;1H20 浙江省外发电量4.40 亿千瓦时,同比+118.15%,上网电量3.66 亿千瓦时,同比+147.37%,厂用电率16.90%,同比-9.82pct。

项目步入集中投产期,三重因素驱动垃圾焚烧毛利率趋势向上。公司典型垃圾焚烧项目建设周期约24 个月,预计2~3 年内公司在建/筹建垃圾焚烧项目将集中投产,项目全部投运后产能增幅达85%。三重因素驱动垃圾焚烧毛利率趋势向上:1)公司炉排炉项目毛利率比流化床项目高10-20pct,在建/筹建项目全部完工投产后,公司炉排炉项目产能占比将由2019 年的71%进一步提升至88%;2)相较于新建项目,扩建项目工程价款显著较低,部分扩建项目总投资明显低于一期项目,公司在建/筹建项目全部投运后,扩建项目产能占比相比2019 年提升8pct 至34%;3)部分新建项目吨上网电量平均值为329 千瓦时/吨,显著高于2014 年-2017 年Q1 吨上网电量平均值约281 千瓦时/吨。

投资建议:维持“审慎增持”评级。旺能环境(002034)垃圾焚烧运营资产优质,项目步入集中投产期,稳健现金流+拟发行转债助力项目投产,三重因素驱动下垃圾焚烧板块毛利率有望趋势向上。预计公司2020-2022 年归母净利润为5.11/6.34/7.67 亿,同比增速24.3%/24.0%/20.9%,对应7 月23 日PE 估值17.3/13.9/11.5 倍。维持“审慎增持”评级。

风险提示:项目建设不达预期、融资利率上行、补贴退坡、税收优惠政策变化。