旺能环境(002034.CN)

旺能环境(002034):项目集中投运致收入利润高增

时间:20-10-30 00:00    来源:长江证券

事件描述

2020Q1-3 公司实现营收11.92 亿元,同比增长34.5%,归母净利3.78 亿元,同比增长20.2%,毛利率52.2%,同比降2.0pct;其中2020Q3 实现营收4.54 亿元,同比增长51.1%,归母净利1.49 亿元,同比增44.1%,毛利率55.3%,同比降2.4pct。

事件评论

新增商运项目较多带来2020Q3 收入利润高增,项目集中投产致利息资本化转费用化使得公司财务费用率上升较快,以及折旧摊销增加较多影响毛利率:

公司2020Q3 收入同比增51.1%,主要受益于垃圾焚烧项目的集中投运,2020Q1-3 新增投运舟山三期(600t/d,102 元/吨)、德清技改(600t/d,105元/吨)、台州三期(1500t/d,83 元/吨)、公安项目(500t/d,79 元/吨)等;

同时折旧/摊销增加较多+利息费用化致财务费用增加较多,影响2020Q3 毛利率(同比降2.4pct)和净利率(同比降3.1pct):①财务费用:2020Q3 利息费用0.46 亿元,同比增162.9%,主要与公司在建项目较多导致有息负债增加较多,及2019-2020Q3 较多项目转固定/无形资产后利息费用转为费用化有关;②折旧摊销:公司2019-2020Q3 投产项目较多,2020Q3 期末无形资产净值42.2 亿元,相比期初增10.0 亿元,带来摊销增加较多。

公司近期公布4 项投资事宜:1)投资设立欣安水务,统一管理垃圾焚烧运营项目水处理系统的运维,实现效益最大化;2)在柬埔寨设立子公司拓展海外业务;3)启动荆州二期扩建,新增产能750t/d;4)收购并投资建设定西垃圾焚烧项目,新增规模1,050t/d。上述投资事宜体现出公司通过精细化管理提升存量项目运营质量+海外扩展+国内并购的发展思路,打破市场对公司成长性的担忧。

储备项目依旧充足,暂无资金压力,关注新增项目拓展情况。截止目前我们统计公司已投运垃圾焚烧产能19,175t/d,在建+筹建产能8,800 t/d(预计下半年投产600t/d)。在手项目尚需资本开支约40 亿元,公司净现比1.5-2 倍,2019 年经营现金流净额7.1 亿元,目前可转债已经过会,则后续股权类融资概率较低。

盈利预测与估值:预计公司2020-2022 年归母净利为5.0/6.1/8.1 亿元,对应PE估值分别为13.8x、11.3x、8.5x,维持“买入”评级。

风险提示

1. 项目进度低于预期;

2. 新增项目产能利用率低于预期。