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旺能环境(002034):绩景气周期持续 “焚烧+”以点带面提升效益

时间:21-01-06 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公告优化餐厨业务构架,“焚烧+”以点带面助力效益提升。近日公司发布公告对内部餐厨垃圾处置板块股权结构进行调整,将湖州旺能无偿划转至旺能生态。根据官网披露,公司在手餐厨项目已达12 个,合计产能近2000 吨/日,2020 年中收购餐厨标的苏州华益洁夯实餐厨布局;此外公司近期公告中标松阳县城乡垃圾资源化项目,以点带面布局焚烧业务区域内的餐厨、转运、供热等“焚烧+”业务,迎来增长新驱动。

充裕在手产能已至投产高峰期,存量项目造血能力出众。截至2020Q3公司在运产能达1.86 万吨/日,在建及拟建产能超0.85 万吨/日。考虑到焚烧项目建设周期为一至两年,仅依托于存量在手项目的陆续投产,未来两至三年公司在运产能就拥有46%的提升空间。此外焚烧运营项目造血能力出众,2020 年Q3 实现经营性现金流净额2.78 亿元(同比+67%)。伴随焚烧项目陆续投产,公司业绩+现金流均有望保持高增长。

14 亿可转债完成发行,充裕资金保障焚烧、餐厨项目顺利投产。2020年12 月公司公告完成14 亿可转债发行,募集资金主要用于共计3300吨/日垃圾焚烧及150 吨/日餐厨产能建设。公司2019 年、2020Q1-3 购置固定、无形资产现金流出分别达23.2、12.4 亿元,可转债发行将有效保障资金需求(14 亿仅对,应业资绩本确金定部性分有)望增强。

持续高增长的固废纯运营公司,“焚烧+”布局奠定长期成长逻辑,按最新收盘价对应2021 年PE 仅为10.2 倍,维持“买入”评级。预计公司2020 至2022 年EPS 分别为1.20/1.55/1.94 元/股,按最新收盘价对应PE 分别为13.3/10.2/8.2x。14 亿可转债完成发行提供资金助力,结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2021 年16 倍PE 估值,对应合理价值24.88 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。产能投产进度不及预期;垃圾焚烧发电补贴政策变动;公司新订单获取速度低于预期,对外投资进展低于预期。