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旺能环境(002034):垃圾焚烧加速投运 1Q21业绩亮眼

时间:21-05-07 00:00    来源:华泰证券

1Q21 业绩表现亮眼,维持“买入”评级

2020 年公司实现营收/归母净利润16.98/5.22 亿元,同比增长45/24%(均为追溯调整后),归母净利润高于业绩快报(5.13 亿元);1Q21 收入/归母净利润为5.45/1.47 亿元,同比增长62/70%,归母净利润超出业绩预告上限(1.4 亿元),主要系舟山三期/德清技改/台州三期/公安等垃圾焚烧项目投产增厚业绩。随着疫情的不利影响逐渐减弱,公司在手产能释放将带来盈利持续增长,我们预计21-23 年EPS 为1.60/1.96/2.30 元,给予21 年19x目标PE,对应目标价30.40 元,维持“买入”。

新项目陆续投运驱动业绩高增长

2020 年公司生活及餐厨垃圾运营收入16.31 亿元,同比+47%,主要系2019年末投入运营的淮北/许昌项目以及2020 年投运的舟山三期/德清技改/台州三期/公安项目等垃圾焚烧项目贡献收入。截至2020 年底,公司垃圾焚烧项目在手25,220tpd(其中投运19,070tpd);餐厨垃圾在手2720tpd(其中运营830tpd)。参考公司在手项目建设进度,我们预计公司21-23 年垃圾焚烧投运项目产能增速为18/11/13%,另外公司2020 年12 月发行可转债募资到位,有望减轻资金压力,共同支撑垃圾焚烧板块持续增长。

内生与外延并举,拓展市场空间;现金流与净利润匹配度高公司立足垃圾焚烧发电,向污泥、餐厨垃圾、工业固废处置等领域拓展。2020年公司通过与产业链上游资源方共同合作的方式,签署2 个资源化利用项目(产能合计420tpd)、1 个生活垃圾发电项目(750tpd)。通过收购南太湖污泥资产组、苏州华益洁100%股权(600tpd)、定西环保100%股权(1050tpd),为污泥、餐厨、固废处理业务添砖加瓦。受项目投运带来的借款利息费用化的影响,2020 年公司财务费用率同比+4pct;现金流表现优秀,2020 年经营活动现金流净额/归母净利润之比为1.8,现金流与净利润匹配度高,盈利质量优。

高成长低估值的垃圾焚烧标的,维持“买入”评级根据公司的项目建设进度,我们上调21-22 年归母净利润预测至6.74/8.25亿元(前值6.30/7.77 亿元),引入23 年归母净利为9.68 亿元,对应21-23年EPS 为1.60/1.96/2.30 元,参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值17x,公司作为优质纯运营标的,给予21 年19x 目标PE,目标价30.40 元(前值27.70 元),维持“买入”评级。

风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。